中枢论断：

在岁首的表现〖花式正在起变化〗中，咱们提议，本年有内行制造者PMI回升、中央广义财政改善两个变化，于是中国经济周期类钞票的ROE可能遣散大幅下行。对应沪深300和恒生科技可能从流通3年下行趋势，转为动荡花式。

在这么的配景下，沪深300和恒生科技齐可能有〖跌多了反弹的契机〗。可是反弹的捏续性，还需要关注高频数据的指点，比如PMI、债务刊行节拍、地产销售、螺纹钢表需、沥青开工率等。

另外，咱们前期提到，阛阓逐步驱动关注由经济周期类转为清闲价值类的钞票，背后是行业花式的变化，比如不打价钱战、减少本钱开支、不再过度内卷，典型的比如之前驱动演绎的能源煤和白电。那么港股一些白马股会不会也在逐步演绎这么的变化，值得要点追踪和念念考。

一、当年一周资金大宗涌入港股，金融和互联网是资金主冲标的。

①当年几个往改日，在内行股市发达粗拙的情况下，港股阛阓的放量上起用起阛阓关注。结构上，指数的上升主要来自于互联网巨头，顺周期板块中的金融、地产龙头也有可以发达。

②东谈主民币钞票在近期发达不俗，是表里要素的共振。一方面，中国广义赤字率有望转向推广，可能对中国钞票的ROE起到托底成果；另一方面，1-2月内行制造业PMI流通两个月回升至盛衰线上方，内行制造业景气企稳也有望对中国出口端酿成支捏。

二、当年三年港股怎样往复好意思国滞胀预期，后续涨幅取决于什么？

①港股阛阓与好意思债利率的关系：拉长区间看，恒生指数与好意思债利率并莫得统统的关系。19-20年恒生指数和好意思债利率干系系数高达+0.83，而2021-2023年恒生指数和好意思债利率干系系数为-0.90。因此单纯以好意思债利率来判断港股的流动性和走势可能会产生较大的不实。

②对于港股大涨以及资金流入动作，一个广泛的估量是，好意思国一季度数据激发的滞胀担忧，驱使国际资金从前期涨幅较大、估值较高的好意思股、日股阛阓流向港股。当年几年也发生了近似的情况，如2021年底-2022岁首、2022年二季度、2022年末-2023岁首。在这些阶段港股均取得了一定的逾额收益。

③好意思国滞胀风险升温激发的国际资金移动纵令是行情驱动要素之一，但更深档次的可能照旧对国内基本面预期的变化。当年几次好意思国滞胀预期往复带来的港股反弹，齐随同中国经济预期的回暖；而行情的遣散也老是伴跟着宏不雅预期的再度下调。

三、分成与回购，近期有哪些亮点？

①“滞胀预期往复”除外，从下到上的要素也组成本轮反弹的驱能源。上周港股反弹的最大孝敬来自于互联网巨头（其次是金融），这可能也与互联网巨头加大回购和分成的趋势谋划。

②永远来看，在经济好像产业周期爆发的技巧，阛阓愈加关注和看重ROE分子端利润的弹性。港股钞票，尤其是互联网巨头能否由经济周期类钞票转为清闲价值类钞票，是后续需要要点不雅察的标的。

正文

一、港股由下行转为动荡，当年一周资金大宗涌入港股，金融和互联网是资金主冲标的

当年几个往改日，在内行股市发达粗拙的情况下，港股阛阓的放量上起用起阛阓关注。恒生指数、恒生科技、恒生港股通指数在上周分袂上升8.8%、13.4%、8.0%；同期沪深300和创业板指分袂上升1.2%和3.9%，标普500分袂上升2.7%和4.2%。上周四好意思国透露一季度经济数据，GDP增速大幅放缓同期通胀数据超预期激发滞胀担忧，进而好意思股下挫，但周五及周一港股仍然强势。结构上，指数的上升主要来自于互联网巨头，顺周期板块中的金融、地产龙头也有可以发达。

东谈主民币钞票在近期发达不俗，是表里要素的共振。一方面，凭据政府责任表现缠绵，中国广义赤字率有望转向推广，可能对中国钞票的ROE起到托底成果；另一方面，1-2月内行制造业PMI流通两个月回升至盛衰线上方，内行制造业景气企稳也有望对中国出口端酿成支捏。在财政发力重迭外需改善配景下，中国钞票流通3年的ROE下行趋势在本年有望见底。

资金面上，由于数据遣散咱们无法取得外资买入港股的动作，但从成交量来看，港股阛阓的交投较前期明显活跃，但资金流入标的与前期有一定区别。3月15日当周与4月3日当周，港股也有可以的发达和成交量，不外板块上相对平衡，耗尽、科技、高分成齐呈现放量；而上周资金流入的标的更为聚会，首当其冲所以腾讯、好意思团为代表的互联网巨头，其次是金融业。

具体看南向资金，2020年以来南向资金累计买入超2万亿港币，2022年于今也有超9000亿港币流入，在阛阓发达欠安的情况下沿途抄底。值得留心的是，南向资金净买入领域在4月19日当周创下本年周度新高，本周成交额创本年新高，但净买入领域则明显缩水，资金从净买入转为双向往复，有一定的实现动作。

从结构偏好和南向资金动作推测，当年一周可能有一定量的外资流向港股阛阓，但现在不好阐发是往复型照旧趋势型投资者。

二、当年三年港股怎样往复好意思国【滞胀预期】，后续涨幅取决于什么？

对于港股大涨以及资金流入动作，一个广泛的估量是，好意思国一季度数据激发的滞胀担忧，驱使国际资金从前期涨幅较大、估值较高的好意思股、日股阛阓流向港股。事实上果然，当年三年仍是不啻一次在好意思国滞胀担忧升温的区间，港股反而孝敬了很好的逾额。

在对当年几次滞胀往复复盘之前，股票财经有必要先厘清港股阛阓与好意思债利率的关系。近几年咱们直不雅的感受是东谈主民币钞票与好意思债利率是反向运行的，因为好意思债利率抬升意味着内行通胀和加息预期升温，不利于东谈主民币钞票的估值（分母端）。但拉长区间看，恒生指数与好意思债利率并莫得统统的关系。比如以通俗的干系系数来看，2019-2020年恒生指数和好意思债利率干系系数高达+0.83，彼时阛阓往复的是内行经济复苏；但2021-2023年恒生指数和好意思债利率干系系数为-0.90，往复逻辑完全转向通胀和加息。因此单纯以好意思债利率来判断港股的流动性和走势可能会产生较大的不实。

回到面前再看好意思国滞胀担忧对港股阛阓的影响。事实上从21年驱动（外洋逐步放宽疫情计谋、经济秩序和超宽松货币计谋追思常态），对于好意思国滞胀风险的声息也数次出现——比如2021年底-2022岁首、2022年二季度、2022年末-2023岁首——数据上发达为，好意思国GDP及部分分项明显回落（2022年GDP环比折年率一度转负）、中枢CPI同比回升或超出预期水平。而较为轨则的是，在这几次好意思国滞胀担忧升温区间，港股均取得了一定的逾额收益，仅仅捏续时辰和幅度的区别。因此在外洋宏不雅预期恶化的技巧，内行权柄竖立资金可能照实有一些国别间腾挪的动作。值得留心的是，港股逾额收益既可以发生在好意思债利率下行区间，也可以发生在好意思债利率上行区间。

每一次“滞胀往复”的上行幅度和捏续时辰或有永逝，但行情的中枢驱动和散伙的原因却有一些共性。在当年的框架中咱们曾详确述说了这一逻辑关系——由于港股阛阓中占相比高的互联网、大金融与内地景气高度干系，因此港股的基本面运行与大陆经济景气度（以中永远贷款增速预计）是一致的。当年3年港股阛阓发达惨淡，很猛经过上是因为景气度侍从大陆的阶段性回落，但同期利率水平绑定了好意思元钞票，从而激发了戴维斯双杀。

好意思国滞胀风险升温激发的国际资金移动纵令是行情驱动要素之一，但更深档次的可能照旧对国内基本面预期的变化。可以看到，当年几次好意思国滞胀往复带来的港股反弹，齐随同中国经济预期的回暖：①2021年末-2022岁首，中永远贷款增速回升，22Q1单季GDP增速回升；②2022年二季度，疫情爬过峰值，经济秩序建立；③2022年末-2023岁首，疫情计谋调换，经济景气建立，23年2月PMI创高点。而行情的遣散也老是伴跟着宏不雅预期的再度下调（中枢方针包括中永远贷款增速下滑、地产景气下行超预期等）。

2月中以来“国度队”加大入市领域，东谈主民币钞票的交投情感得到了明显改善。从玄色商品近期的发达来看，阛阓对经济复苏的预期也在升温（由贴水转向升水）。

总结而言，中国经济基本面预期回和善好意思国滞胀风险的升温是本轮港股反弹的主因，但现在对两者可能齐仍处于预期往复阶段。后续行情的高度还取决于节后本色开工和企业盈利建立情况。

三、分成与回购，近期有哪些亮点？

“滞胀预期往复”除外，从下到上的要素也组成本轮反弹的驱能源。本年前三个月，南向资金主要涌入港股高股息钞票；数据上看，在长达3年的动荡下降之后，港股高股息钞票果然仍是具备了很是的诱骗力。而另一方面，如上所述，上周港股反弹的最大孝敬来自于互联网巨头（其次是金融），这可能也与互联网巨头加大回购和分成的趋势谋划。

以腾讯为例，22年以来腾讯明显加大了回购领域，其中22年和23年年内分袂回购达338亿港币和484亿港币，回购比例超1%。本年腾讯的回购脚步持续加速，截止4月28日，年内已累计回购228亿港元（旧年同期为64亿港元）。

财报方面，腾讯原始报表净利润增速回落，但展示中枢业务的Non-GAAP净利润在四季度持续看护在30%以上，且超阛阓预期。年报主买卖务收入增速较2022年回升，不外总体看来腾讯仍是渡过高速增长阶段。增速回落之后，近三年腾讯也权贵加大了分成领域，2023年分成比例达25.3%

除腾讯除外，港股其他互联网公司似乎也有加大分成和回购的意愿。比如好意思团在本年公告了其2018年上市以来的首份回购缠绵，截止4月末已累计回购64亿港元。详尽来看本年以来，不排斥一些永远资金基于回购和分成的逻辑正在加速布局港股互联网公司。

永远来看，在经济好像产业周期爆发的技巧，阛阓愈加关注和看重ROE分子端利润的弹性。可是，跟着国内经济底层基础变化，阛阓对于ROE的价值挖掘，将逐步从当年更关注分子（利润弹性）、到更关注分母（净钞票变化）。港股钞票，尤其是互联网巨头能否由第一类钞票（经济周期类）转为第二类钞票（清闲价值类），是后续需要要点不雅察的标的。

四、其他值得关注的要素

一是财报透露。4月底亦然港股年报透露的节点，另外部分公司也将在二季度捏续透露一季报的情况（腾讯在旧年5月17日公布一季报）。

二是计谋导向。本年以来计谋濒临港股阛阓也发布了多项利好计谋。本年4月19日，证监会发布5项本钱阛阓对港合作步调。具体内容包括放宽沪深港通下股票ETF合伙历居品领域、将REITs纳入沪深港通、支捏东谈主民币股票往复柜台纳入港股通、优化基金互认安排、支捏内地行业龙头企业赴香港上市等。

值得一提的是，22年龄首针对作念空港股的国际本钱，监管层曾经祭出了一系列维稳步调。22年3月16日，国务院金稳委就面前阛阓眷注问题逐个恢复，其中针对香港阛阓系统性风险，提议两地加强监管机构通常合作。在此之后，重迭基本面预期的建立，也带来了港股阛阓捏续两周的反弹。不事后续的走势仍然取决于基本面变化：22年4月之后经济预期回落，港股下降；5月之后渡过疫情峰值，经济秩序建立，港股反弹。

本文作家：刘晨明（执业文凭编号：S0260524020001）、许向真（执业文凭编号：S0260524030005），起头：晨明的策略深度念念考诚利和配资，原文标题：《【广发策略】花式正在起变化：对于港股反弹的念念考》

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